平安证券：给予萤石网络增持评级

平安证券股份有限公司闫磊,黄韦涵,王佳一近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《业绩实现稳健增长，物联网云平台+AI赋能公司未来发展》，本报告对萤石网络给出增持评级，当前股价为27.5元。
　　萤石网络(688475)
　　事项：
　　公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩实现稳健增长，物联网+AI双核心驱动未来发展。2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。公司上半年业绩实现稳健增长，主要是由于公司聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的研发，不断推出有竞争力的产品和服务；同时，公司也进一步拓展和优化了国内和国际的渠道建设。分业务来看：2024年上半年，公司智能家居产品实现收入20.72亿元，同比增长9.42%；物联网云平台实现收入4.95亿元，同比增长29.97%。2024年上半年，公司生态体系已由“1+4+N”(以物联网云平台为基础，包含智能摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，以及其他生态合作产品)升级为“2+5+N”(以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线)。公司研发了面向垂直物联场景的具身智能大模型--“蓝海大模型”(备案中)，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。公司已正式进入“AI+”阶段，AI技术与公司各类产品及物联网云服务的融合将为公司未来发展赋能。
　　产品矩阵持续拓展，大模型加持云平台全面升级。1)智能产品方面：公司在2024年春季新品发布会上发布了带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x系列、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro以及AI代理家庭助理机器人RK3等多款新品。2024年上半年，随着萤石智能入户产品矩阵不断丰富，作为公司
　　第二增长曲线的智能入户产品线的收入实现了68.97%的高速增长，占公司主营业务收入比例进一步提升至12.78%。智能服务机器人作为公司的孵化业务，也在上半年实现了小规模上市的初步突破，收入相较于去年同期增长273.34%。2)云平台方面：目前，基于萤石云服务能力及大模型技术加持，萤石云已升级成为全球领先的视觉物联网云平台。2024年ECDC萤石云开发者大会上，公司发布了更优的开发者集成方案，包括智能视觉巡检组件、智能视频客服组件，以及远程排障专家工具，帮助企业快速升级智能化能力，保障项目尽快上线，萤石开放平台持续向开放化、智能化、场景化发展。截至2024年6月30日，公司物联网云平台收入占主营业务收入的比例进一步提升至19.27%。
　　国内外渠道建设加速，加码零售渠道及C端数字化营销能力建设。1)国内方面：国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商平台上直播和优质达人带货等方式的销售力度，进一步精细化运营抖音等内容兴趣电商，同时有策略性地投放与平台属性匹配的产品，国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至40%以上(不包括专业客户渠道)。同时，公司广泛联动各类优质达人进行内容种草，积累了大量年轻化和高品质的兴趣消费人群，品牌关注度不断提升。国内线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点；同时，公司持续强化渠道零售化的能力建设，布局线下全屋智能店和智能家居零售小店等多层次、多元化的实体终端，通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，公司进一步完善萤石O2O销售和服务体系。2)海外方面：2024年上半年，公司依据不同区域和国家的特点，有侧重的发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时，顺应部分国家的电商趋势，公司正在境外积极发展数字营销和电商业务，围绕用户构建品牌营销，让公司的产品与服务更便捷、更快速地触达终端消费者，不断提升公司在境外的品牌影响力。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势；具有较强业务韧性的云平台收入占比持续提升，使得公司营收结构进一步优化。2024年上半年，公司深化AI技术布局，生态体系升级为以“物联网+AI”为双核心的“2+5+N”。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.74/8.24/10.27亿元(原值为7.05/8.90/11.30亿元)；EPS分别为0.86/1.05/1.30元，根据2024年8月12日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为32.1x/26.3x/21.1x。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1)公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2)公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3)公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。
　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.83亿，根据现价换算的预测PE为22.73。